1h14業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
1h14年棕櫚園林實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入21.92億,同比增進(jìn)35.86%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.56億元,同比增進(jìn)12.58%,eps為0.34元,略低于我們的預(yù)期。從分項(xiàng)營(yíng)業(yè)看,工程、設(shè)計(jì)和苗木劃分實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.60、0.98和0.33億元,同比劃分增進(jìn)38.33%、18.28%和-18.06%。
用度及資產(chǎn)減值損失大幅上升致利潤(rùn)增進(jìn)低于收入增進(jìn)。
棕櫚園林1h14年綜合毛利率22.87%,同比上升0.01個(gè)百分點(diǎn),從分項(xiàng)營(yíng)業(yè)看工程、設(shè)計(jì)和苗木的毛利率劃分是22.65%、20.71%和42.08%,同比劃分上升0.31、2.69和-9.31個(gè)百分點(diǎn),工程營(yíng)業(yè)毛利率上升因市政營(yíng)業(yè)占比提升。
1h14公司綜合用度率10.89%,同比上升1.34個(gè)百分點(diǎn),重要是公司財(cái)政用度同增81%和銷(xiāo)售用度同增112%所致,報(bào)告期公司資產(chǎn)減值損失達(dá)2814萬(wàn)元,同比增進(jìn)223%,重要照樣應(yīng)收賬款大幅上升所致。因財(cái)政用度和應(yīng)收賬款的負(fù)面影響是從13年下半年就已開(kāi)始體現(xiàn),因此基數(shù)緣故原因整年影響會(huì)小于中期。
條約增速放緩,但市政營(yíng)業(yè)在手條約落地較順暢。
1h14年新簽地產(chǎn)工程條約約16億元(+6.7%);新簽市政條約約6億元(-57%);新簽設(shè)計(jì)條約約1.4億元,與上年同期持平,公司地產(chǎn)條約增進(jìn)放緩。市政條約雖下滑顯著,但考慮其簽署有一定有時(shí)性,并不說(shuō)明問(wèn)題,且在手條約足夠。
從公司在手重大項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)來(lái)看,現(xiàn)在已經(jīng)簽署條約或協(xié)議的9個(gè)市政項(xiàng)目設(shè)計(jì)總金額約47億元(不含長(zhǎng)春高新協(xié)議),累計(jì)簽署的落地條約約17億元,累計(jì)結(jié)算收入約11.6億元,項(xiàng)目執(zhí)行較順暢。
戰(zhàn)略投資者及管理層定向增發(fā)彰顯信心。
公司擬向包羅高管在內(nèi)的9個(gè)戰(zhàn)略投資者非公然現(xiàn)金增發(fā)14.1億元,鎖定三年,彰顯了對(duì)將來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心;其中由包羅董事長(zhǎng)、總經(jīng)理在內(nèi)的公司高管認(rèn)購(gòu)7.2億元(其他高管以廣東輝瑞投資的名義認(rèn)購(gòu)),占召募的一半以上。我們看好市政園林長(zhǎng)期生長(zhǎng)空間,定增將解決其生長(zhǎng)最大瓶頸,利于下一步擴(kuò)張。
期待下半年降費(fèi)增利,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
略調(diào)整公司14-16年eps為1.12(-3.45%)/1.48(-5.73%)/1.92(-5.88%)元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的pe劃分為16/12/9x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。